經濟復甦，今年上半年起，各地股市普遍上漲，中銀香港財富策略及分析處高級財富策略師張詩琪認為，全球股市交易正反映市場對於歐美通脹快速下行有較高預期，債券收益率處於歷史偏高水平，中長線投資債券相對看好。 

最新數據顯示，美國從第二季度開始，通脹進入快速下行的勢頭，由年初的 6.5% 下降至 5 月的 4%，美聯儲亦在 6 月以鷹派暫停加息，並向市場傳遞控制通脹的決心。隨著美國通脹下行的趨勢已確立，市場均預期美國加息週期有望完結。

中銀香港財富策略及分析處高級財富策略師張詩琪預計於美國通脹於第三季度將繼續快速下行。隨著基數效應及美國連續十次加息後，壓抑通脹效果已經開始顯現， 本年5月美國通脹率更創兩年最小增幅，並有望在未來幾個月保持下降。

同時，張詩琪亦指出，若通脹一如預期維持回落勢頭，預期在第三季度美聯儲較大機會只加息一次，並將繼續採用「暫停加息及鷹派引導」的方向管理市場預期，但認為美聯儲應暫時不會明確訂下暫停加息時點。 

以防守性板塊以降低組合波幅

張詩琪認為市場對加息週期將見頂的預期，會令全球股市曙光初現。但由於貨幣政策存在滯後性，隨著名義國內生產總值（GDP）增長下降，通脹下行，實質利率上升，高利率對經濟的影響便會更明顯，從而影響企業盈利。企業盈利下跌將蓋過估值的擴張作用，令股市經歷一個週期性下跌。有見及此，投資策略上應該以防守性板塊以降低組合波幅。

經歷去年股票及債券同步下跌後，債券於今年第二季開始已回復其對沖股市功能。由於美國國債是加息週期最先見底的資產，故在投資組合中增持美國國債類資產，能對沖風險之餘亦能提高收益。 

張詩琪相信估值能否持續上漲取決於衰退來臨的時點。在美聯儲加息預期的不斷改變下，美股反映了經濟中樂觀預期部分，惟當前的股價已經充分甚至過度反應其樂觀預期。張詩琪認為美股還須先經歷週期性下跌，才能夠在支持性的政策與新的經濟復甦環境下，開啟可持續的牛市。至於 A 股在中國經濟金融中的戰略定位， 以及中長期向上趨勢和邏輯沒有改變且不斷強化，伴隨經濟數據企穩反彈，A股表現將會逐步修復。 

美債息反覆下行

固定收益方面，美聯儲加息拐點臨近，美債息更大機會反覆下行。目前高評級債券利率處於歷史高位，短期來看，通脹下行有望為美債息持續提供反覆下行空間，債息下行的概率和獲利空間遠遠高於上行的動力與風險。 

名義利率將在未來兩年下行

商品方面，張詩琪預期長期配置黃金更具價值，而油價將保持上落格局的走勢。名義利率下行是未來兩年的大趨勢，加上通脹具韌性，全年美債實際利率下行幾成定局，在這情況下，黃金提供了基於避險溢價的價格支持。油價方面，OPEC+ 積極實施減產以提振油價，但美國頁岩油產量提升令減產策略打折；另一方面，高利率下全球經濟持續受壓，使原油需求仍存在疑慮。儘管中國原油需求有所增加， 但不足以支持油價持續走強，因此預期國際油價將保持上落格局的走勢。 

美元於季內將逐步走弱

外匯方面，張詩琪估計美元於季內將逐步走弱。美聯儲面臨經濟增長有隱憂、 通脹就業存韌性、金融環境不穩定三大因素，市場的預期隨著上述因素動態變化。 隨著歐洲及英國通脹下行慢於美國，預期歐央行加息時間比美聯儲更久，美元指數逐步走弱趨勢確定，歐元等非美貨幣將走強。惟需注意，當市場出現波動性，美元便能再發揮避險功能，從而支持美元走勢。